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环保行业之水处理全梳理

发布日期:2019-05-09 / 发布者:鸿淳环保科技 / 点击:

水处理主要分为生活水处理和工业水处理两大类。目前我国污水处理以生活污水为主,占总污水排放量的60%以上。居民生活污水处理区域垄断性强,工业污水处理技术要求严格。

目前,我国城市污水处理率较高,但县、村的污水处理率仍有很大的空间。与污水处理能力相比,我国的污水管网设施还不完善。水处理行业不仅在数量上有一定的空间,而且随着处理标准的提高,对旧设备改造的需求也越来越大。

目前,水处理行业有11家主要发行人,行业内企业的主要评级分布比较均匀,主要评级变化稳定、不变或略有改善。

环保产业是典型的政策驱动型产业。从“十一五”环保产业到2015年中央发布的“生态文明体制改革总体规划”,行业的顶层设计不断完善。

2017年第十九次大会将生态文明建设作为中华文明发展的千年计划。受优惠政策的影响,财政性节能环保支出占国内生产总值的比重逐步提高,17年来增长到0.8%。该行业的重要性日益突出。

但产业经营模式特殊,投资前期大,恢复周期长,造血能力弱。在金融去杠杆化的背景下,环境保护企业信用风险违约的频率在今年加快。神武环保、卡迪生态相关债务违约,市场对该行业的关注程度也有所提高。此时,我们通过对环保行业的梳理分析,帮助投资者更好地筛选债券信用资格。

环保产业中有许多子产业,可以细分为大气处理、水处理、固体废物处理、水务、节能减排、环境检测等子产业。在这份报告中,我们首先讨论水处理行业。

在节能环保产业中,财政支出占gdp的比重逐年上升。

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该政策促进了行业升级标准,水处理需求空间依然存在

水处理主要分为生活水处理和工业水处理。目前,生活污水是我国污水处理的主要类型,占污水排放总量的60%以上。以河北和北京为例,2015年,生活污水是主要的污水排放类型。工业污水排放呈萎缩趋势,生活污水排放总量仍在上升,比重逐渐增大。生活污水处理技术要求低,下游客户以政府为主,区域垄断性强。而工业污水的下游客户主要是石油、煤化工等工业企业,市场化程度较高,但技术要求严格,企业竞争的核心是污水处理技术。

生活污水是河北省污水的主要排放物。

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生活污水是北京地区污水的主要排放物。

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我国城市污水处理率较高,但县、村的污水处理率仍有很大的空间。截至2016年底,全国城镇污水处理厂日处理能力1.491亿立方米,比上年增长6.2%,城镇污水处理率93.44%。县城污水处理厂日处理能力3036万立方米,比上年增长1.2%,污水处理率87.38%。相比之下,全国只有68.7%的行政村有集中供水,20%的行政村有生活污水处理。按照“十三五”规划要求,到2020年城镇污水处理率达到95%,县城不低于85%,东部地区力争90%,城镇建设达到70%,中西部地区力争达到50%。目前,全市污水处理率已很接近规划目标,但中西部各县特别是行政村仍有较大增长空间。

城市污水处理率更高

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就地区而言,东部地区的污水处理率普遍较高。污水处理率最高的五个地区是宁夏,上海,浙江,辽宁和山东,而最低的五个省是西藏,青海,四川和广西。在甘肃,西部地区的污水处理率有很大的提升空间。图表5:中西部地区的污水处理率较低。

图:中西部污水处理率偏低

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与污水处理能力相比,我国的污水管网设施还不完善。2016年,全县污水处理能力提高仅1.23米,污水处理率提高2.16米。

水处理行业不仅在数量上有上升的空间,而且随着国家处理标准的提高,对旧设备改造的需求也将继续增加。2015年,国务院印发了“关于水的十条”,要求全面治理污染物,防治工业污染,加强城市生活污染治理,推进农业和农村污染防治。在政策层面,环境保护要求继续提高,推动行业标准升级。目前,我国城市污水处理厂污染物排放标准大致分为一级A、一级B、二级和三级。2016年7月1日以后新建的污水处理厂要实行一级A类标准,但即使达到一级A类排放标准,部分污染物浓度仍高于地表水IV类,水质改善空间较大,行业需求空间仍然较大。

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利润分析:市场扩张收入增加,但利润率继续受到挤压。

从商业模式来看,水处理企业的业务可以分为三类:运营服务,工程建设服务,设备制造销售和服务。经营服务是指公司通过自营或委托经营获得经营权,经营污水处理厂的经营。

由于污水处理行业具有明显的公益性特点,价格由政府调控,不能完全市场化,污水处理费上涨频率较低。经营服务业务收入的变化取决于污水处理量。经营成本主要由原材料(药品)、能源动力(电力)、人工费、维修费、折旧摊销费等组成。其中,原料药市场供应商众多,成本上升压力较小。电力和人工成本变化相对稳定,折旧和摊销成本占比最高。污水处理量越大,维修和折旧费用的稀释度越大,企业运营服务业务的毛利率越高。

由于水处理行业的公共福利特点明显,加上政府的控制,该行业不同类型企业的经营规模各不相同。在企业类型方面,业内企业可分为国有、民营、外资三类。国有企业享有自然资源和垄断优势,在获得经营权方面具有较大优势。而这些国有企业大多与政府签订了经营协议,与企业有一定的保险基础,能有效保障企业利润。利润水平很高。

另一方面,民营企业的加工规模偏低,企业间的加工能力规模差异较大。例如,2017年3月底日处理能力410万吨的国镇环保运营服务业务毛利率超过40%,2016年9月底自身污水处理能力仅2.5万吨的巴安水务毛利率明显偏低。2016年9月,市政工程业务毛利率为28.46%。

工程建设服务业务进入门槛较低,三类业务利润率最低。一般来说,污水处理企业可以开展这项业务。传统的商业模式是EPC,它负责项目的设计、采购、施工、调试和调试,然后移交给业主。企业在经营过程中不承担经营职能,资本回收周期短,但这种模式的市场竞争激烈,利润水平偏低。目前,博天环境的水环境解决方案主要是基于EPC模型。2017年,该业务毛利率为20.86%,2016年国镇环保综合水环境治理服务毛利率仅15.94%。在各种业务中都处于较低的水平。

近年来,随着PPP模式的兴起,越来越多的企业开始通过PPP模式承担工程项目,并作为社会资本方参与项目以获取投资收益。具体而言,企业可以通过BOT和TOT等模式开展业务。东方花园通过PPP项目参与了综合水环境管理项目的建设。 2017年,水系统处理的毛利率为32.78%,比传统的EPC模型更有利可图。但是,目前中国的PPP系统环境还有待提高。 4月18日,财政部发布了财务[2018]第54号文件,以处理有问题的示范项目。处置项目占项目总数的17.15%,处置强度大。由于影响范围广泛,PPP的发展将从沉重转向重,PPP对工程收入的拉动作用可能会受到影响。

设备制造、销售和服务业务主要是为专业污水处理厂销售专业的水处理设备,业务成本主要是直接材料。我国污水处理企业较多,但市场占有率较低,拥有先进水处理技术的企业较少。行业内设备制造、销售、服务的定价权一般由行业内的大企业确定,中小企业的语音权较小。

根据污水处理的程度,污水处理技术可分为一级、二级和三级处理。其中,一级处理又称预处理,采用物理方法去除固体污染物,二级处理主要处理污水中的有机污染物,使污水达到排放标准。第三阶段为深度处理,难降解污水中的有机物和无机物。污水处理技术越高,产品附加值越高。蓝水源采用膜处理技术对污水进行二次、三次处理,技术水平先进,产品附加值高,2016年以前公司整体污水处理溶液毛利率超过40%,2017年降至34.26%。但这主要是由于该公司的非膜水处理订单增加,拉低了利润水平。国镇环保公司主要销售预处理设备、生化处理设备和泥水分离设备。2016年,水环境综合治理服务装备制造、销售和服务业务毛利率仅37.62%,低于前者。

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考察样本企业的经营情况,发现随着污水处理能力的提高,行业经营总收入也在逐年增加,2018Q1达到57.87%。。但是,行业竞争加剧,税收优惠减少,毛利率下降。自2015年7月1日起,对污水处理服务和再生水服务征收增值税,但仍分别退还70%和50%,这仍对该行业企业的利润水平产生负面影响。样本企业毛利率由2014年的33.08%下降到2017年的25.51%。特别是在地方国有污水处理企业中,这些企业的污水处理厂大多是老旧设备,有很大的升级换代需求,短期内运行成本会有所增加。

水处理企业收入增速逐年提高。

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水处理企业的毛利率下降

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同时,2017年企业整体非经营性收入下降,政府扶持力度下降,行业平均净利润率从2016年的12.94%下降到181年第一季度的6.16%。但由于行业内企业总资产周转率和杠杆率小幅上升,行业净资产收益率与前期基本持平,没有出现明显下降。

企业的经营能力和对下游的征收,应改善行业的经营现金流量。然而,上游产业已经收紧了对该产业的信贷政策。污水处理企业的上游产业主要是污水处理设备制造和管网制造企业,涉及电力、钢铁、建材等行业。特别是当企业收到更多的建设项目时,预付款的增长速度就会加快,这显然占用了公司的资金。18q1的现金比率由17年末的54.54%上升至79.01%,显著提高了现金对现金的比率,最终导致业界的营运现金流量增长率下降。

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从投资活动的现金流角度看,随着PPP模式的兴起,新项目不断建设。同时,对老旧污水处理设备升级改造的需求十分迫切,为了获得更大的市场份额和提高竞争力,行业内企业有较强的承接项目意愿,在建项目较多,加大了后续资本支出的压力。18Q1样本企业投资活动净现金流量增长率同比由-90.61%下降到-500%。但限于行业盈利模式,项目回收周期通常为20-30年,资金回报压力较大。

然而,公司18Q1季度融资活动的现金流量增长率同比上升到346.86%,部分弥补了经营和投资活动造成的财务压力。具体地说,我们将企业的外部融资分为三类:银行借款、债券融资和其他融资。经过整理,我们发现银行借贷是该行业的主要融资方式。自2016年以来,银行借款规模扩大得更快,为该行业的企业提供了强大的资金补充。然而,我们也注意到,企业对其他融资渠道的依赖程度并不低,特别是2016年以后,其他融资规模超过债券融资规模,这也意味着行业内的企业更多地依赖非标准融资和其他融资方式。在当前金融去杠杆化的背景下,其他融资增长可能放缓。一般来说,目前行业以银行借款为主要融资手段,后续总供给不需要担心,整体融资压力不大,但由于市场风险偏好降低,中低水平主体可能加大融资难度。

商业活动的现金流量表现减弱(超过500%的绝对值设定为500%)

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18家一季度水处理企业的经营能力没有明显下降。

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该行业的需求空间相对较大,预计将保持收入稳步增长。然而,随着行业竞争的加剧,经营性的总利率开始下降。企业从经营活动中收取现金的能力有所提高,但工程建设服务业务比重较大,外商投资规模较大,明显占据了企业资金。目前,该行业对银行贷款等融资渠道的依赖程度有所提高。总的来说,现金流的稳定性是可以的,但对其他融资的依赖也在增加。

环保行业之水处理全梳理

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